توقعات الدولار الأمريكي الأسبوعية: رسوم جمركية. وماذا الآن؟

الأسبوع الذي كان

عكس الدولار الأمريكي (USD) تراجعه في الأسبوع السابق، وتمكن من تحقيق ارتداد ملموس واختبار المنطقة التي تقع فوق حاجز 98.00 عند تتبعه مؤشر الدولار الأمريكي (DXY).

بالإضافة إلى ذلك، رافق الأداء القوي للجرينباك حركة مستمرة في عوائد سندات الخزانة الأمريكية عبر أطر زمنية مختلفة.

عند النظر إلى الصورة الأوسع، فإن الشعور الأفضل تجاه الدولار الأمريكي كان مدعوما بنتائج قوية من جدول الأعمال الأمريكي وإجماع لا يزال منقسما إلى حد كبير حول مسار سعر الفائدة المحتمل من الاحتياطي الفيدرالي (Fed)، كما ظهر في آخر محاضر الاجتماع.

وبما أن المحكمة العليا الأمريكية خففت إلى حد ما الارتفاع الأسبوعي في الدولار، حكمت ضد الرسوم الجمركية العالمية التي فرضها الرئيس دونالد ترامب يوم الجمعة، مما أعاد إشعال بعض عدم اليقين بشأن ما يمكن أن تتوقعه الأسواق من هذا على المدى القصير.

وفي الوقت نفسه، يتوقع المشاركون في السوق أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على نطاق هدف صناديق الاحتياطي الفيدرالي (FFTR) دون تغيير في اجتماعه في 18 مارس، حيث يحدد ما يقرب من 63 نقطة أساس من التيسير هذا العام.

لا داعي للعجلة من الاحتياطي الفيدرالي مع تراجع المخاطر

حقق الاحتياطي الفيدرالي بالضبط ما توقعته الأسواق في أواخر يناير، حيث أبقى أسعار الفائدة بين 3.50٪ إلى 3.75٪. كان القرار هادئا، لكن النبرة كانت أكثر ثقة بشكل خفي. بدا أن صناع السياسات أكثر ارتياحا للنمو وخفضوا المخاوف السابقة بشأن ارتفاع مخاطر سوق العمل.

وصف الرئيس جيروم باول السياسة بأنها مناسبة، مشيرا إلى استقرار سوق العمل وتخفيف التضخم في الخدمات. قلل من شأن الارتفاع الأخير في التضخم الرئيسي باعتباره مدفوعا إلى حد كبير بالرسوم الجمركية، وأكد أن القرارات ستبقى اجتماعا تلو الآخر، دون مسار محدد مسبقا.

عززت صحيفة المحاضر هذه الرسالة. دعم معظم المسؤولين الحفاظ على الأسعار مستقرة، مع تأييد عدد قليل فقط من التخفيض. من الممكن إجراء المزيد من التيسير إذا استمر التضخم في الانخفاض، لكن اللجنة لا تشير إلى خطوة أحادية الاتجاه. في الوقت الحالي، يظل الاحتياطي الفيدرالي صبورا وحذرا ويعتمد بشكل كبير على البيانات.

انقسام الاحتياطي الفيدرالي: الحمام يتحدثون عن التخفيضات، والصقور تصمد

تكشف جولة التعليقات الأخيرة من الاحتياطي الفيدرالي عن انقسام مألوف، لكنه يزداد تعقيدا. بعض المسؤولين يتبنون موقفا متحفظا بوضوح، مما يترك إمكانية عدة تخفيضات أخرى إذا تعاون التضخم. وآخرون في وضع ‘الانتظار والمراقبة’، محذرين من أن مخاطر الأسعار وعدم اليقين في سوق العمل تستحق الصبر.

بالنسبة لأسواق العملات الأجنبية، التوازن بين هذه المعسكرات مهم. يشكل مدى تنافس المستثمرين في تسريع الخطوة التالية ومدى الدعم الذي يمكن للدولار الأمريكي الاحتفاظ به.

الميل الشائك

يبرز أوستان جولسبي (الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، ناخب 2027) على الجانب المتواضع للحمام. جادل بأن عدة تخفيضات إضافية قد تكون مناسبة هذا العام، بشرط أن يستأنف التضخم عودته نحو 2٪. بينما أقر بأسعار الخدمات المؤسسية أقل من أحدث تقرير مؤشر أسعار المستهلك، فإن إطاره الأوسع يشير إلى ثقة في أن انخفاض التضخم سيعود للتأكيد.

من حيث السوق، هذا يحافظ على سردية المزيد من التيسير في 2026 حية، مشروطة لكنها ذات معنى.

ماري دالي (عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، ناخبة 2027) تميل أيضا إلى الميكانيك، ولكن بطريقة أكثر توازنا. أكدت أن التضخم لا يزال بحاجة إلى الانخفاض لكنها وصفت السياسة بأنها مقيدة بشكل معتدل وفي المكان الصحيح بشكل عام. مع تحسن سوق العمل بعد توقعات تخفيضات العام الماضي وتأثيرات الرسوم الجمركية، أشارت إلى أنه لا حاجة لتجديد التشديد في العمل.

نبرتها توحي بالراحة مع الموقف الحالي وانفتاحها على التخفيف إذا استمر التضخم في التحسن.

الحذر الصقري

مايكل بار (مجلس الحكام، ناخب دائم) كان يميل بوضوح إلى الجانب المتشدد. واقترح أن هناك تخفطا آخر في السعر في المستقبل، لكن ليس فورا. في الوقت الحالي، هو مرتاح للحفاظ على أسعار الفائدة كما هي، مجادلا بأن مخاطر التضخم لم تختف تماما وأن الاحتياطي الفيدرالي يحتاج إلى مزيد من الوقت لقراءة البيانات بشكل صحيح. تركيزه على ضغوط الأسعار الناتجة عن الرسوم الجمركية يؤكد نقطة بسيطة: العقبة أمام التيسير الجديد ليست منخفضة.

ميشيل بومان (نائبة رئيس الإشراف، ناخبة دائمة) اتخذت نبرة مختلفة لكنها حذرة بنفس القدر. بدلا من التركيز فقط على التضخم، شككت في قوة سوق العمل، ووصفت أحدث تقرير وظائف بأنه غير معتاد ومشيرة إلى أن العنوان قد لا يعكس الوضع بالكامل. هي ليست متشددة بشكل صريح بشأن الأسعار، لكن شكوكها تضيف طبقة أخرى من عدم اليقين. إذا تبين أن سوق العمل أكثر ليونة تحت السطح، فقد يتغير ميزان المخاطر لدى الاحتياطي الفيدرالي. لكن في الوقت الحالي، رسالتها هي رسالة يقظة أكثر منها استعجالا.

الخلاصة

لا تزال الحمامات منفتحة على المزيد من التخفيضات، بشرط أن يستأنف التضخم مساره الهابط بوضوح. الأصوات الأكثر تشددا هي التي تثبت النقاش حول الصبر وإدارة المخاطر.

بالنسبة للدولار الأمريكي، هذا التوازن مهم. التضخم الخفيف سيعزز الحمامات ومن المرجح أن يثقل على الدولار الأمريكي. أما الأسعار الثابتة أو المفاجآت الصاعدة، فستؤكد حذر الصقور، وتدفع تخفيضات أسعار الفائدة إلى أبعد وتقدم دعما أقوى للدولار.

مؤشر أسعار المستهلك الأضعف يحافظ على التخفيضات في اللعب، لكن ليس بعد

انخفض التضخم في الولايات المتحدة أكثر مما كان متوقعا في الشهر الأول من العام. في الواقع، انخفض مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي إلى 2.4٪ على أساس سنوي في يناير، بينما انخفض مؤشر أسعار المستهلك الأساسية، الذي يستثني تكاليف الغذاء والطاقة، إلى 2.5٪ خلال نفس الفترة. بعبارات بسيطة، لا تزال ضغوط الأسعار تسير في الاتجاه الصحيح، وإن كانت لا تزال فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي.

بالنسبة للأسواق، كان ذلك كافيا للحفاظ على قصة انخفاض التضخم كما هي وإحياء توقعات خفض أسعار الفائدة بلطف في المستقبل. لكن من وجهة نظر الاحتياطي الفيدرالي، لم تتحقق المهمة بعد. لا يزال التضخم فوق هدف 2٪، والتأثير النهائي للرسوم الجمركية الأمريكية على أسعار المستهلك بعيد عن الوضوح.

لذا، بينما قد يميل المستثمرون نحو التيسير في الخدمة، يوضح صانعو السياسات أن الحذر لا يزال هو السائد.

 

ومن الجدير بالذكر أن أحدث مؤشر نفقات المستهلك الشخصي (PCE) جاء أعلى من التقديرات في ديسمبر، حيث ارتفع المؤشر الرئيسي بنسبة 2.9٪ على أساس سنوي وارتفع مؤشر الأسرة الأساسي إلى 3.0٪ مقارنة بالعام السابق. بالنظر إلى أداء مؤشر أسعار المستهلك في بداية العام، لا ينبغي أن نستبعد مسارا مشابها لقراءة مؤشر أسعار المستهلك في يناير.

تم تقليص البيع بالدولار، لكن الانحياز الهابط لا يزال قائما

تحكي أحدث بيانات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) قصة أكثر هدوءا لكنها مهمة عن الدولار الأمريكي. قام المتداولون غير التجاريين (المضاربون) بتقليص صافي مراكز البيع الخاصة بهم، مما أوصلها إلى أدنى مستوياتها خلال عدة أشهر، حوالي 730 عقدا في الأسبوع حتى 10 فبراير. ومع ذلك، فإن الإجماع القوي السلبي الذي استقر في صيف 2025 لم يعد مقنعا بنفس القدر.

وما يلفت الانتباه بنفس القدر هو أن الاهتمام المفتوح انخفض للأسبوع الثاني على التوالي، متراجعا إلى حوالي 27.8 ألف عقد. وهذا يشير إلى أن هذا ليس اندفاعا مفاجئا نحو شراء الدولار الطازج. يبدو الأمر أشبه بأن المتداولين ينظفون الصفقات، ويغلقون مراكز بيع مزدحمة، ثم يبتعدون عن الهامش.

المزاج إذا أقل هدوءا وأكثر حذرا. لقد امتص الدولار بالفعل الكثير من الأخبار السيئة، ولم يعد موقعه يبدو متمددا أو أحادي الجانب. وهذا يقلل من خطر حدوث صفقات حادة أخرى مدفوعة فقط بالمراكز الموقعية.

من هنا، ربما يحتاج الدولار الأمريكي. بدون محفز جديد، سواء من التضخم أو الاحتياطي الفيدرالي أو بيئة المخاطر الأوسع، قد يواجه صعوبة في إيجاد اتجاه واضح.

 

ما هو القادم للدولار الأمريكي

الأسبوع القادم يبدو كفترة أكثر هدوءا للأسواق الأمريكية. العنصر الرئيسي في التقويم هو أسعار المنتجين، والذي يجب أن يعطينا فكرة عما إذا كانت ضغوط التضخم تتصاعد خلف الكواليس قبل أن تصل إلى المستهلكين.

بعيدا عن ذلك، سيكون العرض المألوف لمتحدثي الاحتياطي الفيدرالي. في أسبوع بيانات خفيفة، حتى التعديلات الصغيرة في اللغة يمكن أن تغير التوقعات، لذا سيظل المتداولون يستمعون عن كثب لأي تلميحات حول التضخم أو توقعات سعر الفائدة. إذا لم تكن الأرقام مفاجئة، فقد يكون نبرة الاحتياطي الفيدرالي هي التي تدفع المسؤولية.

المشهد التقني

يبدو أن مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) قد التقى بمنطقة مقاومة مهمة حول منطقة 98.00، وهي منطقة تتزامن مع ذروة شهرية.

بمجرد أن يتجاوز المؤشر هذه المنطقة، قد يحاول اختبار المتوسط المتحرك الحرج ل 200 يوم عند 98.42، متقدما مباشرة على المتوسط المؤقت ل 100 يوم عند 98.59. ومن هنا يظهر سقف 2026 عند 99.49 (15 يناير)، وجميعها تسبق حاجز 100.00 النفسي.

من ناحية أخرى، قد يمهد الاختراق تحت قاعدة فبراير عند 96.49 (11 فبراير) الطريق للتحرك نحو قاع 2026 عند 95.56 (27 يناير)، متقدما على وادي فبراير 2022 عند 95.13 وأرضية 2022 عند 94.62 (14 يناير).

علاوة على ذلك، يبدو أن مؤشرات الزخم تميل إلى التعافي الإضافي: مؤشر القوة النسبية (RSI) يتجاوز مستوى 54، بينما يشير مؤشر الاتجاهات المتوسطة (ADX) فوق 23 إلى اتجاه لا يزال ثابتا.

 

بشكل عام

يجدر بالذكر أن جزءا كبيرا من ارتداد الدولار في أواخر يناير وأوائل فبراير لم يكن عشوائيا. كان ذلك مدفوعا بالبيانات وسرد الاحتياطي الفيدرالي. اكتسبت هذه الخطوة زخما إضافيا بعد أن عين الرئيس ترامب كيفن وارش خلفا لجيروم باول، وهو خيار اعتبرته الأسواق أقل تعاطفا مما كان يخشاه البعض.

الآن يعود الأضواء إلى حيث يجب أن يكون عادة، على الأرقام. سيظل المستثمرون ملتصقين بالتقويم الأمريكي، خاصة تقارير التضخم وسوق العمل. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، لا تزال الوظائف هي النقطة الأساسية للنبض في الاقتصاد. يراقب المسؤولون عن كثب أي تباطؤ ذي معنى، لكنهم أيضا مدركون تماما أن التضخم لم يعد بعد بشكل مريح عند 2٪.

ضغوط الأسعار لا تزال مرتفعة جدا لدرجة أنها لا تزال مريحة. إذا بدأ اتجاه انخفاض التضخم في فقدان زخمه، فقد تخفض الأسواق بسرعة توقعات التخفيضات المبكرة أو العدوانية في أسعار النفع. في هذه الحالة، من المرجح أن يضاعف الاحتياطي الفيدرالي صبره، وقد يمنح هذا الأسلوب الأكثر حذرا دعما جديدا للدولار تدريجيا، بغض النظر عن السياسة.